券商观点|钢铁行业周报：钢价走出震荡区间

　　    2025年1月26日，国盛证券发布了一篇钢铁行业的研究报告，报告指出，钢价走出震荡区间。

　　报告具体内容如下：

　　行情回顾（1.20-1.24）： 中信钢铁指数报收1,485.44点，上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.01pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位。 重点领域分析： 投资策略：春节将至，商品市场表现不错，黄金价格逼近新高，黑色系商品也走出前期震荡区间。特朗普就职总统后，因为其竞选期间宣称的对中国增加更多的关税。市场普遍担忧关税增加对2025年中国的出口会造成新的损害，从而增加今年经济增长的压力。我们在之前的《时代的周期》、《告别放任的年代》深度报告中，曾经系统阐述了我们对中国出口的乐观判断，我们并不关心美国的关税和贸易政策。对出口的把握需要从全球贸易的“起点”和“终点”去判断。总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便后发国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换后发国的整体贸易顺差也不会下降。事实上我们看到从川普第一任期到现在的八年就是维持这一状态。过去八年中美国的每个月平均贸易逆差从400亿美元扩张到了800亿美元，但对中国的直接贸易逆差有所降低。过去八年美国的贸易逆差扩张主要来自于对墨西哥、越南、韩国、中国台湾、加拿大和印度这些经济体，相应中国对这些国家的顺差提高，中美之间顺差和逆差依然存在内生联动关系。这意味着如果美国真的想通过加关税来解决整体贸易逆差问题，仅仅对中国提高关税是没有什么效果的，历史上主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。导致中国出口下降只有全球贸易的起点美国收缩财政支出削减贸易赤字或新的供给能力形成取代中国的供给地位，而这两点出现的概率并不高。因此中国钢铁直接和间接出口并不会受到多少美国贸易政策的影响。内需上2025年财政政策和货币政策双发力，2024年上半年财政支出缓慢主要是顺周期卖地收入减少的情况下，逆周期专项债发行节奏缓慢，我们判断这两项在今年的拖累会大幅减轻，实际上感受到的财政支出积极程度有机会比过去两年好很多。短期内黑色金属冬储数量不足，这可能也为未来的旺季积累更大的势能。去年年底经济工作会议中也明确提出产业政策上“反内卷”提上日程，在工业化成熟期需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。如若后续产业政策有更大力度的收缩，配合低库存，春季旺季后行业盈利恢复值得期待。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁（000932）深度报告、南钢股份（600282）深度报告、宝钢股份（600019）深度报告、新钢股份（600782）深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材（002318），受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管（000778），受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份（002478），以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（603995），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈（603878）。 铁水产量增加，库存持续累积。本周全国高炉产能利用率略增，电炉产能利用率回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.7%，环比+0.4pct，同比+1.1pct；91家电炉产能利用率为34.8%，环比-12.1pct，同比-21.5pct；五大品种钢材周产量为811.6万吨，环比-1.5%，同比-5.7%；本周长流程产量略增，日均铁水产量增1.0万吨至225.5万吨，电炉企业减产导致建筑钢材产量回落，板材产量有所回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为875.8万吨，环比+9.9%，同比-16.2%，钢厂库存为377.5万吨，环比+6.4%，同比-13.9%；钢材总库存增幅显著扩大，环比增长8.8%，增幅较上周扩大7.2pct，厂库社库节前均大幅回升，其中螺纹钢库存增幅明显；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费709.8万吨，环比-11.8%，同比-11.3%，其中螺纹钢周表观消费116.9万吨，环比-36.9%，同比-36.9%，本周五大品种钢材表需季节性走弱，热卷需求较为稳定；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为48.9%，环比-1.3pct。 中长期资金入市加快，基本面有望好转。据证券时报，经中央金融委员会审议同意，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，证监会主席吴清1月23日在国新办发布会上表示，方案明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。需求方面，四季度社会消费品零售总额同比增长3.8%，比三季度加快1.1个百分点，汇总数据显示12月钢铁表观消费量同比增长10.7%，较上月增加9.5pct。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据数据，2024年全年国内火电投资完成额为1588亿元，同比增长32.7%，核电投资完成额1469亿元，同比增长46.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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